Darius Dale es el fundador y director ejecutivo de 42 Macro, una firma de investigación de inversiones que tiene como objetivo revolucionar la industria de servicios financieros mediante la democratización de los procesos de gestión de riesgos macro de nivel institucional.
Conclusiones clave
La distribución de los resultados económicos probables, y por extensión, los resultados del mercado financiero, es tan plana y amplia como lo ha sido en los últimos años. 42 El escenario de deflación del caso base de Macro exige un rendimiento esperado de -10% anualizado para bitcoin. Nuestro escenario alcista de deflación más tasa de política disminuye las llamadas para un rendimiento esperado de +29% anualizado para bitcoin. Nuestra deflación del caso bajista más el ajuste cuantitativo exige un rendimiento esperado de -37% anualizado para bitcoin. Críticamente, los tres escenarios son igualmente probables en los próximos tres a seis meses. Si parecíamos muy convencidos emitiendo advertencias de venta en cada punto más bajo del precio de bitcoin desde principios de diciembre hasta julio, deberíamos sonar igualmente poco convencidos hoy.
(Gráfico por 42 Macro)
(Gráfico por 42 Macro)
El caso base
El crecimiento mundial y de EE. UU. continúa desacelerándose, aunque a un ritmo más moderado que en los últimos trimestres. La Fed y otros bancos centrales continúan endureciendo la política monetaria de manera procíclica hasta fin de año: aterrizaje suave.
Destacado bayesiano: la desaceleración en el ISM manufacturero general al nivel más bajo desde junio de 2020 fue una ocurrencia tardía en relación con la disminución en el diferencial de “nuevos pedidos menos inventarios” que cayó a -9. Este es el nivel más bajo desde diciembre de 2008. Solo ha habido ocho casos de este tipo en los que el diferencial alcanzó los niveles actuales o peores. La lectura promedio del ISM manufacturero en tales casos es 38,6, que normalmente se alcanza un mes más tarde sobre una base mediana. La lectura mínima mediana del ISM manufacturero cuando el diferencial cae +/- 1 punto desde su nivel actual de -9 es 42,5, que normalmente se alcanza tres meses después sobre una base mediana (n=4). En total, sería prudente que los inversores hicieran una prueba de estrés de sus tenencias de cartera para, en el mejor de los casos, una estadística manufacturera ISM de 40 bajo este otoño.
(Gráfico por 42 Macro)
(Gráfico por 42 Macro)
El caso del toro
El impulso de la inflación en EE. UU. sigue cayendo considerablemente, lo que probablemente haga que la Fed se detenga después de una última subida de tipos en septiembre. La mejora de los ingresos reales empuja la inflexión positiva del crecimiento: el aterrizaje suave.
Punto de mira bayesiano: la publicación del índice de precios al consumidor (IPC) de julio representó la carta del río en una trifecta de puntos de datos: PMI de servicios ISM de julio, informe de empleos de julio, IPC de julio, que dan crédito a la visión de aterrizaje suave. Si bien las sorpresas a la baja tanto en el IPC general (0,0 % intermensual frente al 0,2 % estimado) como en el IPC básico (0,3 % intermensual frente al 0,5 % estimado) debían celebrarse, la mayor parte de las buenas noticias se produjo a través de la Fuertes desaceleraciones en la mediana del IPC (-250 puntos básicos al 6,3 % mensual anualizado) y el IPC rígido (-270 puntos básicos al 5,4 % mensual anualizado) porque estos indicadores rastrean los gastos de consumo personal (PCE) básicos: el indicador de inflación preferido por la Fed, mejor que la mayoría de las otras series temporales del IPC. Si la desaceleración en estos indicadores principales continúa al mismo ritmo y si persisten las correlaciones históricas, podríamos estar viendo tasas anualizadas mes a mes del PCE básico de aproximadamente el 2 % en los datos de agosto o septiembre. Esos son obviamente dos grandes condicionantes, especialmente considerando que carecemos de ejemplos históricos de este tipo de dinamismo inflacionario no recesivo para entrenar adecuadamente un modelo. En cualquier caso, la posibilidad de que la Fed se dirija a su reunión del 2 de noviembre con “evidencia clara y confirmatoria” de que es probable que la inflación regrese a su objetivo del 2% en un período de tiempo razonable es impactante de escribir, pero debemos escribirlo. considerando que el PCE de agosto se lanza el 30 de septiembre y el PCE de septiembre se lanza el 23 de octubre.
(Gráfico por 42 Macro)
El caso del oso
La desaceleración naciente en el impulso de la inflación se estanca en niveles inconsistentes con el mandato de estabilidad de precios de la Fed, lo que hace que la Fed se endurezca hasta bien entrado 2023: aterrizaje forzoso.
Foco bayesiano: el mercado laboral se está sobrecalentando al doble, en relación con las tendencias anteriores a COVID. Las 528.000 “nóminas no agrícolas principales” mes a mes, muy debatidas figura porque julio obviamente se robó el show desde la perspectiva de la respuesta del mercado. La reaceleración en las tasas de crecimiento anualizadas de tres meses para las nóminas generales (+40 puntos básicos a un máximo de tres meses de 3,5%) y las nóminas privadas (+30 puntos básicos a un máximo de tres meses de 3,7%) sugiere un economía laboral que no está respondiendo al endurecimiento de las políticas que hemos acumulado hasta ahora. Con la tasa de crecimiento anualizada de tres meses de las ganancias por hora promedio del sector privado desacelerándose modestamente (-20 puntos básicos a un mínimo de dos meses de 5,7%) junto con un crecimiento de horas semanales promedio del sector privado sin cambios de -1,2%, está claro que el +10 El aumento de puntos básicos en los ingresos mensuales agregados del sector privado, a un máximo de tres meses del 8,3%, fue impulsado en gran medida por más trabajadores que encuentran trabajo.
(Gráfico por 42 Macro)
(Gráfico por 42 Macro)
Esta es una publicación invitada de Darius Dale. Las opiniones expresadas son totalmente propias y no reflejan necesariamente las de BTC Inc. o Bitcoin Magazine.
