MicroStrategy (MSTR) actualmente tiene una gran pérdida en sus compras de bitcoins. Basado en un precio actual de bitcoin de $ 20,300, sus 129,699 tenencias agregadas de bitcoin tienen un valor de $ 2,6 mil millones, por debajo de un costo total de compra de aproximadamente $ 4 mil millones (costo promedio de $ 30,700). Por lo tanto, tienen pérdidas no realizadas de ~ $ 1.4 mil millones en sus compras.
Los últimos dos años han sido un viaje salvaje para los accionistas de MSTR e, irónicamente, el precio de las acciones ($ 186) no se encuentra muy por encima del precio de las acciones en el verano de 2020 cuando anunciaron su primera compra de bitcoin (aproximadamente $ 140).
Michael Saylor parece desconcertado por la continua especulación en línea de que MSTR ha liquidado sus tenencias de bitcoins en alrededor de $ 21,000 debido al reciente préstamo de $ 200 millones con Silvergate. Incluso al buscar el nombre de Michael Saylor en Twitter, apareció la frase de autocompletar “Michael Saylor liquidado”.
Esta especulación es bastante engañosa, pero aún así, ¿dónde los deja la reciente agitación del mercado en Bitcoin? Para considerar esto, simplemente describamos los términos de las diversas deudas que han asumido en los últimos dos años, incluido el préstamo de Silvergate.
Primera oferta de notas convertibles: diciembre de 2020
La primera oferta de notas convertibles fue por $ 650 millones, con vencimiento en diciembre de 2025. La tasa de interés pagadera por MSTR fue de solo 0.75%, lo que hizo que el servicio de esta deuda fuera bastante fácil: un costo de interés de poco menos de $ 5 millones por año.
Por lo tanto, estos tenedores de bonos convertibles no reciben mucho interés, pero tienen la opción de convertir su inversión en acciones de MSTR a $398 por acción. Por lo tanto, esto representa un tipo de opción de compra sobre el precio futuro de las acciones de MSTR, aunque ahora vale menos a los precios actuales del mercado.
Para ilustrar la parte convertible, supongamos que las acciones de MSTR tienen un precio de $500 por acción en la fecha de rescate en diciembre de 2025; si tuviera $1 millón de notas convertibles, entonces valdrían $1,25 millones, ya que podría comprar las acciones por $398 e inmediatamente venderlos por $500. Este y otros escenarios alcistas explican la baja tasa de interés a pagar.
Segunda oferta de notas convertibles: febrero de 2021
Esta oferta (que recaudó $ 1.050 millones) tiene la misma estructura que la primera, aunque en términos aún mejores desde el punto de vista de MSTR, y peores términos para los tenedores de bonos convertibles. Esta vez, la tasa de interés es del 0%, por lo que no hay costo de interés y la fecha de redención es en febrero de 2027.
La convertibilidad de estas notas solo contiene valor si el precio de las acciones de MSTR está por encima de $ 1,432 por acción, por lo tanto, es mucho menos probable que se conviertan que la oferta anterior. Parecía comparativamente más probable en ese momento, dado que el precio de las acciones cerró en $ 955 el 16 de febrero de 2021.
Los escépticos cuestionarán la virtud de acumular tanta deuda para comprar bitcoin, pero un elemento parece claro en retrospectiva: MSTR y Michael Saylor obtuvieron un trato bastante bueno al pedir prestado en estos términos en ese momento.
Bonos senior garantizados — junio de 2021
Esto representó una oferta de bonos más convencional. MSTR tomó prestados $500 millones hasta 2028, a una tasa de interés anual de 6,125%. Esto hace que el costo de interés anual de estos bonos sea de aproximadamente $30.6 millones, sustancialmente más que el costo de interés de las notas convertibles anteriores combinadas.
Este anuncio también coincidió con el establecimiento de una subsidiaria, “MacroStrategy”, que mantendría los 92,079 bitcoin existentes que poseían. Si bien la nueva deuda eran pagarés senior garantizados, que tienen una alta prioridad de pago frente a otros acreedores en caso de insolvencia futura, lo más importante es que no están garantizados contra los 92,079 bitcoin. Esto se vuelve relevante cuando consideramos el último préstamo respaldado por bitcoin de Silvergate.
Préstamo bancario Silvergate — marzo de 2022
Este préstamo fue ligeramente diferente: tomó prestados $ 205 millones por tres años, respaldado por el bitcoin de MacroStrategy. Como se vincula en las diapositivas 11 y 12 de esta presentación, esto estaba respaldado inicialmente por 19 466 bitcoin, pero se pueden prometer específicamente más como garantía en caso de que caiga el precio de bitcoin.
Presentación de Resultados del Primer Trimestre 2022
La relación entre el préstamo y el valor de la garantía “superior” es del 50 %. Es este hecho el que presumiblemente ha llevado a muchos a citar el precio de liquidación de MSTR en el préstamo como el precio de bitcoin cayendo por debajo de $ 21,000; en este punto, los 19,466 bitcoins valdrían menos de $ 410 millones (2 x 205), y tendrían que prometer más garantía bajo los términos del préstamo. Pero como señaló Michael Saylor y las diapositivas anteriores muestran, hay otros 95,643 bitcoins que aún no se han prometido, y podrían serlo.
Tweet vinculado de MicroStrategy Investor Relations.
Las matemáticas funcionan de la siguiente manera con respecto a los $3562 a los que se hace referencia en el tweet. En ese punto de precio, el total de 115,109 bitcoins disponibles para respaldar el préstamo solo valdría $ 410 millones, por lo que MicroStrategy tendría que prometer alguna otra garantía para mantener la relación préstamo-valor del 50%.
¿Qué tal el costo de interés de este préstamo? Se basa en el promedio de 30 días SOFR (tasa de financiación nocturna asegurada) más 3.7%. En el momento de redactar este informe (finales de junio de 2022), el SOFR es de aproximadamente el 1 %, por lo que hace un total del 4,7 %. Con base en un interés del 4,7%, les costaría alrededor de $9,6 millones anuales pagar el interés actualmente. Sin embargo, se espera que la tasa SOFR del 1% aumente. Sin embargo, los aumentos adicionales de SOFR no serían demasiado importantes: al 4%, por ejemplo (y, por lo tanto, al 7,7% en total), el costo de los intereses sería de $ 15,8 millones.
Conclusiones
Entonces, ¿qué podemos concluir de todo esto?
1. Los costos de interés en total de toda la deuda recaudada para comprar bitcoin parecen manejables, con un total de alrededor de $ 45 millones ($ 5 millones + $ 0 + $ 30,6 millones + $ 9,6 millones) por año en la actualidad. Esto parece asequible para el servicio: los últimos resultados trimestrales muestran una ganancia bruta para el último trimestre de $ 94 millones.
MicroStrategy anuncia los resultados financieros del primer trimestre de 2022
2. Incluso dadas las enormes caídas recientes en el precio de bitcoin, las tenencias de MSTR no deberían verse afectadas por el precio a corto plazo, a menos que caiga masivamente, a $3500k. Esto se debe a la gran cantidad de bitcoin que tienen disponible para respaldar el préstamo de Silvergate, para mantener el respaldo en una relación préstamo-valor del 50%.
3. Lo que, por supuesto, llama la atención es la enorme pérdida actual sobre el papel en la que se encuentra MSTR en términos de sus compras de bitcoins, dado que su base de costo promedio es de $ 30,700 por bitcoin. Sin duda, sería un problema para ellos si el precio de bitcoin permanece por debajo de este a largo plazo y parte de la deuda comienza a estar cerca de la redención. El primer préstamo vencido es el préstamo Silvergate en marzo de 2025. Dado que esto está respaldado por bitcoin como garantía, en realidad puede ser posible renovarlo de manera similar.
El próximo vencimiento es la primera oferta de notas convertibles en diciembre de 2025. Si MSTR todavía tiene enormes pérdidas de bitcoin en este momento, es posible que les resulte difícil refinanciar esa deuda de $ 650 millones en el mercado. Conduciría a una decisión difícil, ya que presumiblemente querrían evitar vender bitcoins con pérdidas para pagar la deuda.
Sin embargo, un aspecto está muy de su lado: en el mundo de Bitcoin, o incluso en el entorno macroeconómico más amplio, diciembre de 2025 parece estar muy lejos.
4. Parece poco probable que MSTR busque (o de hecho pueda) recaudar mucha más deuda en las condiciones actuales del mercado; como señala Michael Saylor en el clip de la entrevista a continuación, tomaron prestado anteriormente en términos bastante ventajosos. También parece poco probable en este momento que vendan acciones adicionales en el mercado para comprar más bitcoins, lo que también han hecho anteriormente, ya que el precio de las acciones es actualmente muy bajo.
5. Podrían seguir comprando más bitcoins con ganancias y, de hecho, mientras escribía esto, MSTR lo hizo anunciar una pequeña compra adicional de bitcoin de $ 10 millones.
6. Lo que parece probable junto con esto es optar por mantener algunas ganancias futuras en dólares para la opción durante los próximos dos años en lugar de comprar más bitcoin con él, a pesar del precio más bajo de bitcoin. Los resultados del primer trimestre de 2022 vinculados anteriormente (consulte el punto 1) sugerirían que actualmente están acumulando algunas reservas de efectivo, con $ 93 millones en efectivo frente a $ 63 millones tres meses antes.
7. Una opción final sería recomprar algunas de sus propias acciones con las ganancias del negocio, dado que el precio de sus acciones ha disminuido en una proporción mayor en los últimos 6 a 12 meses que el precio de bitcoin. Básicamente, esto enviaría una señal de que el mercado infravalora MSTR incluso en relación con el precio de bitcoin, y constituiría una muestra de fe desafiante, aunque arriesgada, en su estrategia.
Por fin vale la pena verlo este enlace de video de CNBC para algunos pensamientos recientes de Michael Saylor, que incluye las siguientes citas:
Entrevistador: “¿Considerarías comprar más?”
Michael Saylor: “Sí. Si su horizonte temporal es de un mes, Bitcoin parece un activo de riesgo volátil. Pero si su horizonte de tiempo es de diez años, parece un activo de reserva de valor sin riesgo…”
“… tomamos prestados 2.200 millones de dólares a una tasa de interés combinada del 1,8% antes de que las tasas de interés se duplicaran. Parecía algo razonable de hacer. $ 1.7 mil millones no están garantizados, el resto es un plazo de 7 años después de que tomamos prestado el dinero. El préstamo de margen está bien administrado…”
“… Bitcoin es la primera y única escasez legítima en el universo”.
Nada del contenido de este artículo debe interpretarse como asesoramiento financiero o tomarse como un respaldo para comprar o vender acciones en MSTR. El autor posee acciones en MSTR.
Gracias a Will Schoellkopf por revisar este artículo.
Esta es una publicación invitada de BitcoinActuary. Las opiniones expresadas son totalmente propias y no reflejan necesariamente las de BTC Inc. o Revista Bitcoin.
